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期货市场王者之一:铜,是这么一路跌宕过来的


2015-01-15    浏览次数(281)    
期货市场王者之一:铜,是这么一路跌宕过来的

(一)、国际铜期货交易的历史与现状

国际铜期货市场的产生背景

伦敦金属交易所的诞生缘于英国的工业革命。早在几个世纪之前,英国就是铜和锡的主要生产国。

19世纪初期,英国铜和锡可以自给自足,因此长期以来价格都是固定的。但19世纪的工业革命使英国的金属需求激增,消费量远远超过产量,引起大量金属进口,金属贸易在英国得到迅速发展,金属价格也出现大幅变动。

金属贸易商面临一个严重的问题:他们从遥远的智利和马来西亚购买铜和锡的原矿和精矿,却无法知道几个月后货船到达英国时金属的价格;通过海路进口大量金属矿石给商人和消费者带来很大的风险。然而当时的交易和定价都是随机的,船运时间不确定、信息缺乏、没有正式的商业市场。后来两个外部因素改变了这种状况:蒸汽机用于航运及电报的应用。这样人们可以预计船运时间,在船只及货物到达伦敦之前即可获悉相关信息。于是,伦敦的金属商人开始聚集在城市的咖啡馆里,对即将到达的货物进行远期交易,预先出售在某一特定日期的一批货,以防止价格下跌带来的损失。

1869年苏伊士运河的开通使得从马来西亚运输锡到英国的时间缩短为3个月,和从智利运铜到英国的3个月时间相匹配。这导致了LME独特的3个月内每日都是一个到期日的合约结构。为满足英国工业日益增长的需求,金属交货量越来越大,越来越多的商人被吸引来进行交易。于是需要寻找一个可以聚集在一起每天进行交易的地方。

1877年,金属交易达到相当规模,商人们决定在Lombard Court地区一家卖帽子商店的楼上成立伦敦金属交易所公司(London Metal Exchange Company),专营金属交易,这就是现代伦敦金属交易所(LME)的雏形。从那时起,开始了铜的期货交易。

目前国际上开展铜期货交易的除了LME外,还有纽约商品交易所(NYMEX)的COMEX分部。二者被誉为世界第一,第二铜交易所。

在1990~2000年间LME的交易量增长了4倍,从1990年的l300万手增至2000年的6600万手,2001年有所下降,成交5900万手,2003年LME六个金属品种总成交量达63,516,698手,其中铜成交19,437,740手。在1997年之前LME交易的品种中铜的交易量最大,1997年开始铝取代铜成为交易量最大的品种。近年来在LME所有合约的交易中,铝及铝合金的交易量约占40%,而铜的交易量占30%以上。

在遵循基本原则的前提下,20世纪90年代后国际铜期货市场在发展过程中呈现出一些新的特点:

第一,市场主体发生变化,基金、银行成为铜交易的重要参与主体。

国际有色金属期货市场成立之后的近100年间,国际市场铜的交易主体主要来自现货领域,即来自相关的生产、消费和流通企业。而进入20世纪90年代,除了大型的生产消费流通企业仍然是市场的主要参与者外,基金、银行等的参与为市场注入了新的活力,从而使铜交易量在20世纪90年代之后出现飞跃。

铜企业一直是LME期货交易的主体。LME合约的设置、定价机制、结算制度等可以很好地适应铜企业的交易需求,因为他们的业务与LME现货流及现金流相匹配,并且LME会员可以向客户提供信用额度。因此,全球铜的生产商、消费商和贸易商都不同程度地参与利用LME市场。

银行在LME进行交易是合法的,这与他们参与其他市场一样。银行参与LME交易的情况有三种:一是与企业的财务活动密切相关。采矿公司向银行申请贷款,通常若采矿公司没有进行保值,银行将不发放贷款,因此主要银行多数设立商品部为客户的保值方案提供建议。二是银行本身也参与期货交易。因为银行向新矿的开采提供贷款,一般作为贷款偿还方式之—,银行将获得一定比例的预期金属产量。因此,银行所面临的财务风险的一部分转化为金属品的价格风险,于是银行通过在LME抛售远期合约锁定价格来减小风险。当金属生产出来后银行将通过代理商将产品销售出去,并将LME的头寸平仓了结。第三,由于LME仓单变现能力很好,银行将金属市场作为投资与融资的地方。

20世纪90年代开始基金参与商品期货交易的程度大大提高,而铜以其“硬通货”及与经济形势的高度相关性受到了基金的青睐,成为基金投资组合的重要组成部分。基金的操作动向已成为分析铜价格走势的重要因素之一。

第二,期货交易与期权交易共同发展。

在推出铜期货合约的基础上,适应市场的需要,为参与者提供更多更有效的保值工具,LME先后推出交易期权(traded options)和交易平均价期权(Traded Average Price Options,TAPOs)。TAPOs合约以LME月度平均结算价(Monthly Average Settlement Price,简称MASP)为基础。

由于许多行业内的使用者在对其现货商品进行定价的时候是以LME的MASP为基础的,因此经纪商开发了非交易所的平均价期产品,通常称为“亚洲式”期权,这种合约很快流行起来,特别是对那些大生产商来说使用更为频繁。为了满足这种需求并争取市场,LME开发了TAPOs合约。

TAPOs合约是对现有的LME期货和期权合约的补充。使用MASP的市场参与者倾向于使用TAPOs合约,而其他套期保值者仍倾向于使用期货或期权合约。

LME的一般期权合约交易量相当于期货合约交易量的7%,尽管期权交易量与期货交易量相比微不足道,但期权交易机制的存在,进一步促进了期货交易,市场参与者可以充分利用期货合约与期权合约的不同组合,根据自身需求构造独特的保值策略或投资组合。

(二)我国铜期货交易的历史与现状

1.我国有色金属期货市场产生的背景

改革开放之后,随着计划经济向市场经济逐步转化,市场机制、市场体系也逐步形成。根据市场定价产品范围的不断扩大,价格出现大幅波动,生产和流通不相适应。为了寻求解决这—难题的有效途径,在与国外交流经济发展经验、特别是西方发达国家运用市场机制合理配置资源的经验基础上,党中央和国务院领导先后作出重要批示,决定研究国外的期货制度。1988年3月25日李鹏总理在第七届全国人大第一次会议作《政府工作报告》时指出:“加快商业体制改革,积极发展各类批发贸易市场,探索期货交易。”从而确立了在我国开展期货批发市场研究的新课题。

根据中央领导的批示精神,国务院发展研究中心、国家体改委专门成立了期货市场研究小组,对期货市场的试点进行研究和准备。期货市场研究小组系统地研究了国外期货市场的历史经验,重点了解一些国家开展期货交易的历史条件和具体做法、经验教训,邀请国外专家进行试办期货市场的咨询。经过研究,奠定了一定的理论基础,并结合国情对在我国试办期货市场的一系列问题进行了探讨。认为我国在当时的条件下应大力发展有保障的远期合同交易,用期货机制规范远期合同,以改造批发市场为起点,与建立批发市场、整顿市场秩序结合起来,建立有严密法规和交易便捷的期货交易市场。

经过反复论证,决定先从农产品开始试点。1990年成立了郑州粮食批发市场(这就是后来的郑州商品交易所的前身),开始了农产品远期合约的交易。

有色金属期货市场也是在这种背景下产生的。有色金属价格的改革起步较早,基本上是在有色金属总公司成立以后的十几年里进行的,经历着以调为主、调放结合,到以放为主、走向市场的过程。有色金属价格的市场化是有色金属期货市场建立的基础。价格的市场化必然带来价格的波动,加上经济转型时期市场的无序,因此在探讨物资流通体制改革的会议上,专家、学者和领导共同发出呼吁:尽快建立规范的有色金属交易市场。

中国是重要的有色金属贸易国,一些大型的进出口公司早在80年代初就参与了国际市场的期货交易;他们从国外请来了期货专家讲授期货理论和期货交易实务,从而引发了有关部门成立有色金属期货市场的设想。

有色金属市场成立的初衷是为了整顿市场秩序。在价格刚刚放开之时,有色市场呈现“无序”状态,表现在:企业对其产品的自主权很小,买卖双方发生错位;价格的双轨制既不能反映市场的有效需求,更不能反映商品的价值规律;“原材料大战”争夺激烈,有色加工企业濒临停工待料的困境,市场流通体系混乱,“三角债”屡见不鲜等,这种状况引起了国内许多经济学家及有色金属工作者的关注,纷纷向有色总公司、国家有关部门提出许多设想。其中最有代表性的就是建立有色金属专业市场。当时深圳处于市场经济的前沿,市场体系、市场机制相对比较完善,于是成为有色金属总公司选择建立金属市场的重要地区。

在国家体改委、国务院发展研究中心、国家工商行政管理局的指导下,在深圳市人民政府的领导下,由中国有色金属工业总公司下属的有色深圳联合公司及有色供销运输总公司等单位联合投资创建了深圳有色金属交易所,于1991年6月30日正式成立,开始了铜、铝、铅、锌、锡、镍六个基本金属的远期交易,标志着中国有色金属期货市场雏形的形成。

在深圳有色金属交易所成立半年之后,原物资部及上海市人民政府联合向国务院提交了《关于试办上海有色金属交易所的请示》,陈述了试办交易所的必要性、基本条件、基本思路及筹建进展情况等。经国务院批准,1992年5月28日上海金属交易所隆重开业了,上市品种同样是铜、铝、铅、锌、锡、镍6个基本金属,从中远期合约开始。1993年3月至1993年11月,先后推出铜、铝、铅、锌、锡、镍期货标准合约,真正开始了6个基础金属品种的期货交易。

2.我国有色金属期货市场的变迁

上海铜交易起步虽然较深圳晚,但交易量很快大大超过深圳。上海、深圳金属期货市场的成功,吸引了许多省市领导来参观视察,也掀起了开办有色金属市场的高潮。在继深圳、上海之后,沈阳、天津、重庆、成都等地也纷纷成立了交易所,开展有色金属的期货交易。

铜成了这些交易所共同的交易品种之一,然而地区性的分割有悖于交易所规模交易的特点,这些后起交易所铜的交易都比较低迷,期货市场的功能得不到发挥。就在中国期货市场表面蓬勃发展而实际问题不断的情况下,国务院开始了对期货市场的清理整顿。从1995年起,中国期货市场进行了两次重大的结构调整,第一次发生于1995—1996年,第二次是1998—1999年。

1995年,中国证监会开始整顿国内期货交易所并重新审定经纪公司及兼营机构的代理资格。在四十多家期货交易所中保留15家作为试点,原上海金属交易所自然成为15家试点交易所之一。1998年,国内商品期货市场经历了风风雨雨之后,管理层再一次对期货市场进行了结构调整。这次调整的主要内容是:交易所由14家(1996年已取消一家)撤并为3家,上市品种保留12个(铜是其中之一),经纪公司的注册资金最低额由1000万提高到3000万。在这次调整中,上海金属交易所与上海商品交易昕、上海粮油交易所合并为上海期货交易所,深圳、重庆、沈阳、成都、天津等9家交易所被取消,上海期货交易所也就成了国内进行铜期货交易的唯一交易所。

3.我国铜期货交易的规模及特点

纵观我国铜期货交易发展的十二年历程,自1992年至2004年大致可分为四个阶段:第一阶段——快速上升期(1992--1994年),第二阶段——回落低迷期(1995--1997年),第三阶段——回升期(1998--1999年),第四阶段——稳步发展期(2000--2004年至今)。

第一阶段——快速上升期(1992--1994年):铜价大幅上升,成交量就像铜价一样节节高,期货交易作为一种新兴事物似乎很快就被市场接受。此时铜市场的参与主力主要来自有色行业及流通领域,机构投资者占90%以上,个人投资者的参与面和参与比重都很小。

第二阶段——回落低迷期(1995--1997年):铜价从高点回落,价格波动仍然很大,但此阶段交易量却出现滑坡。原因大致有以下几点:一、一些具有高投机性的期货品种的出现吸引了大量资金,铜作为一个与国际市场密切相关的品种,受国际市场行情影响很大,国内市场成为国际市场的影子,独立行情较少,这对于国内一些注重投机、炒作的参与者来说缺乏吸引力。二、期货市场开始整顿,一些兼营机构逐步退出了市场。三、受业内其他品种负面影响的牵连,社会对期货行业产生认识上的误区,许多投资者不敢参与交易。

第三阶段——回升期(1998--1999年):第一阶段的整顿结束后,一些投资者在其他品种上栽了跟头,意识到铜品种的规范性,重新又回到了这个市场。1998年,根据国务院《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》(国发[1998]27号),中国证监会将期货品种由35个压缩至12个,取消23个品种。虽然保留12个品种,但真正有交易的只有6个品种,铜是其中之一,其规范的运作开始获得市场的认可,加上上海期货交易所成为唯一上市铜品种的交易所,交易量在原来基础上得到提高。

第四阶段——稳步发展期(2000--2004年至今):期货市场的清理整顿基本结束,开始步入规范发展阶段。这一阶段铜的交易量大幅上升,年递增率超过40%;持仓量跃上新台阶,充分显示了市场规模的扩大。其原因主要有以下几方面:

首先,交易所加强宣传,投资者及社会公众对期货交易的认识误区得到纠正,意识到期货交易也是投资渠道之一。铜一直是业内公认的最成熟规范的品种,以往交易所比较注重宣传铜的保值功能,近两年在此基础上,交易所更注重于宣传铜是一个良好的投资品种这一理念,成功地举办和协办了多次研讨会和推介会,并加强对投资者的教育。在各方面的努力下,铜是一个良好的投资品种这一理念得到市场的基本认可。

其次,证券市场低迷为期货市场提供了机会。2001年初,股市徘徊不前,其间的问题逐步暴露出来,管理层加强监管的基调越来越明显,预示着中国股市的繁荣暂告段落,开始步入调整期。在投资证券市场获利机会大大减少的情况下,资金需要寻找新的投资方向。期货交易双向选择的优势充分体现,铜的投资价值凸现,成为稳健型投资机构参与期货交易的首选,其资金逐步流入铜市。这部分资金很多是以获取无风险收益为目的而参与铜的跨期与跨市套利。

第三,随着中国顺利加入WTO,市场化程度进一步提高,企业面临的风险加大,回避风险的需求增加,为确保生产和经营的稳定及增强市场竞争力,越来越多的企业自觉地参与期货保值交易。

第四,个人投资者参与铜交易的程度大大提高。个人投资数量比例由1994年前的低于10%上升到目前的80%以上,其交易份额也由微不足道的比例上升到超过50%。增量投资资金的介入,增强了市场的流动性,大大活跃了铜交易,促使交易量明显提高。

纵观近几年我国铜期货交易状况,大致呈现以下特点:其一、大型铜生产企业、消费企业、流通企业(包括进出口公司)一直是市场的中坚力量,他们以套期保值和套利为主,为稳定市场、增强市场信心起了积极的作用。其二、国内铜市场与国际市场密切相关,市场规模大,交易难以被操纵。其三,投机交易、短线交易的比重呈上升趋势。

4.我国铜期货市场的功能及影响

期货市场最突出的经济功能——价格发现和套期保值在铜期货市场中得到充分体现。价格发现是指期货市场汇聚了大量的买者和卖者,他们集中竞价形成的价格能够反映商品未来的价格走势,从而为生产经营者提供价格参考。套期保值则指企业通过在期货市场进行与现货头寸数量相等、方向相反的操作,可以达到规避现货市场价格风险的效果。这两大经济功能的发挥必须建立在规范透明的市场基础上,期货价格须与现货价格密切相关。

根据对历年上海金属交易所交割月收盘价与现货价格进行比较,发现二者的相关系数达到0.97,期货价格与现货价格的高度相关说明期货价格能够反映现货价格的变化趋势,为生产、消费、流通企业通过期货市场进行套期保值回避现货市场风险提供了有力保证。

铜期货市场价格发现功能主要表现在以下两方面:一、原中国有色工业总公司及国家计委自1995年起就相继发文,向国防、军工等行业统配的铜价格以上海金属交易所交割月每月第一星期结算价的加权平均价为基准下浮一定百分比。二、促进有色行业形成市场化的定价体系。上海期货交易所铜的期货价格已成为生产、消费、流通等各个层面的企业进行现货销售、原料采购和贸易的定价基准,这个定价覆盖了全国98%的范围。

铜期货市场的保值功能体现在以下几方面:一、生产企业通过期货市场进行保值确保了产品利润、贷款的及时回收。二、消费企业通过期货市场进行保值确保了原料来源、原料的品质,锁定了原料成本;套期保值的广泛开展,使所有的铜下游企业基本实现了零库存。三、流通企业通过期货市场提高了物资的流通速度,扩大了业务渠道,确保了贸易利润。

期货市场的发展使整个铜行业发生了深刻的变化,在上海期货交易所成为世界第三大铜交易市场的同时,铜工业也从封闭的行业成长为市场化水平相当高的行业,使其在入世后不受任何冲击。期货市场为企业稳定长远地发展提供了有力保障。在期货市场的带动下,铜行业的信誉有了大大的提高。以铜为代表的有色金属期货市场的建立和发展对有色行业和有色企业产生了深刻的影响。有色大型企业能否在期货市场上有效保值已成为企业核心竞争力所在,有色企业的成本控制都和期货市场挂钩。在有色行业的上市公司中,每一家都要进行信息披露,说明其是如何进行套期保值的,以及保值的效果和效益。同时在期货市场机制的影响下,有色企业的风险控制水平相当高,并将风险作为管理的核心。

中国有色金属期货市场是在现货市场不发达的基础上建立起来的,是一种转轨经济。从铜市场的实践看,现货市场是期货市场发展的基础,同时期货市场又会促进现货市场的发展。

 

来源: 百度文库

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