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矿业权证券化浅析


2015-01-14    浏览次数(242)    
矿业权证券化浅析

摘 要 矿业权证券化是资产证券化的一种类型, 我国探索和发展矿业权证券化,对于完善我国资本市场结构,推动融资结构的调整,促进矿业资本的优化配置具有积极的作用。本文分析了矿业权证券化的主要特点,包括提高企业流动性、降低融资成本、限制信用风险,介绍了矿业权证券化的运作模式,包括矿业权证券化的基本结构和运作流程,探讨了矿业权证券化在我国的实现途径,分析了我国开展矿业权证券化面临的市场机制障碍、法律制度障碍、信用机制障碍、人才资源障碍,并在此基础上提出了改革完善矿业权市场、建立健全法律法规及配套制度、规范发展信用评级服务机构、加强专业人才储备等对策建议。

关键词: 矿业权; 证券化; 运作模式; 实现途径

资产证券化是一种创新的金融工具,于20世纪70年代起源于美国,目前已经在世界范围内得到了发展,其基本概念是将流动性较低的资产转换为证券形式,再转卖给投资人,使得资金得以流通。矿业权是指为了实现矿产资源国家所有权的开发利用,赋予权利人在特定的矿区勘查、开采特定矿产资源的权利,包括探矿权和采矿权。 作为资产证券化的一种类型,矿业权证券化是指有资金需求的矿业企业(即发起人)将原来不易流动变现的矿业权,利用”资产证券化“的组织架构,转换为单位化、小额化的容易流通的证券形式,从而在金融市场上向投资者销售以募集资金的技术和过程。 我国探索和发展矿业权证券化,有利于拓宽矿产资源勘查开发的融资渠道,分散矿产资源勘查开发风险,对于完善我国资本市场结构,推动融资结构的调整,促进矿业资本的优化配置具有积极的作用

矿业权证券化的主要特点

不同于银行借贷、直接股权融资等矿业领域的传统融资方式,矿业权证券化具有提高企业流动性、降低融资成本和限制信用风险等主要特点。

1.1 特点一:提高企业流动性

矿业权证券化可以将矿业权的未来收益迅速变现,迅速实现矿业权的价值,从而提高企业的流动性。反过来,增加的流动性使企业能够获得资金,偿还债务,并合理引导矿产资源的开发过程。在矿业权证券化交易中,发起人将资产支持证券不能兑付的风险完全转移给特定目的机构。 发起人从资产负债表上去除这些资产及其相应风险,并将筹得的资金标注为用于生产目的的资本公积金。 通过这些方式,矿业权证券化的会计操作提高了企业的流动性。

1.2 特点二:降低融资成本

从发起人处剥离的资产能够以更高的信用等级进入市场。 因此,矿业权证券化能够让交易有资格获得高信用评级的低利率。究其原因有三:首先,信用评级机构积极地参与证券化过程,并促使被证券化资产获得最高级别评级成为可能;其次,企业通过证券化将其矿业权未来收益权转让给特定目的机构,以便信用评级机构侧重于资产的价值本身而并非企业的信誉;最后,证券化过程通过信用增级,以使被证券化资产的信用风险最小化。总之,证券化过程产生的高信用评级转变为有效的低利率从而降低了企业的融资成本。

1.3 特点三限制信用风险

由于在矿业权证券化过程中资产被作为一种分离资产并且债务本身没有追索权,因此发起人通常是被屏蔽的。证券化过程使用了破产隔离机制,以使特定目的机构的信用风险最小化。特定目的机构的信用与发起人之间的联系变得更弱,信用分析师和投资者更关注基础资产的质量而不是发起人的信用程度。

矿业权证券化的运作模式

在资产证券化的运作过程中,被证券化的对象必须能够产生未来可预见的稳定的现金流。因此,矿业资产证券化的对象通常是矿业权未来收益权,而非矿业权本身。矿业权的未来收益通常表现为企业矿产品远期销售的应收款,通过发起人与购买方签订的远期销售合同确定。

矿业权证券化的基本结构如图 1 所示。市场参与者包括发起人、特定目的机构、信用评级机构、信用增级机构、服务机构、受托管理人以及投资者等,其中发起人、特定目的机构和投资者构成了整个矿业权证券化的主轴。

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矿业权证券化的运作流程一般主要包括以下步骤:第一步,发起人对是否进行矿业权证券化作必要性与可行性分析;第二步,发起人将自己拥有的矿业权未来收益权汇集组成矿业权资产池;第三步,设立特定目的机构发起人将矿业权资产池中的资产以真实销售的方式转让给特定目的机构,以实现破产隔离;第四步,特定目的机构以购买的资产为基础,设计资产支持证券;第五步,利用信用增强提高资产支持证券的信用评级,以吸引投资者。第六步,特定目的机构通过券商发行和销售资产支持证券;第七步,特定目的机构通过委托服务机构(如资产管理公司)管理资产池,负责按期收取矿业权收益,并按期支付投资者的证券权益; 第八步,资产支持证券到期后按约定分配剩余收入。

我国矿业权证券化的实现途径

当前,我国资产证券化的发展正处在起步阶段。我国资产证券化业务主要包括信贷资产证券化和企业资产证券化两大类。信贷资产证券化试点工作由人民银行、银监会负责,根据《信贷资产证券化业务试点管理办法》的规定。可证券化的基础资产仅限于信贷资产。企业资产证券化试点工作由证监会负责,根据《证券公司资产证券化业务管理规定》的规定,允许包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利,商业物业等不动产财产等作为可证券化的基础资产。 因此在我国现行制度下开展矿业权证券化可主要考虑证监会主导下的企业资产证券化途径。

在我国企业资产证券化途径下,矿业权证券化的交易结构如图2 所示。市场参与者包括有资金需求的矿业企业(发起人、矿业权人)、证券公司(专项计划管理人)、投资者(资产支持证券持有人)、托管银行、证券交易所、中登公司、信用评级机构、信用增级机构(担保机构)、资产评估机构、律师事务所、会计师事务所等。 证券公司是整个交易的主导和核心。

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在我国企业资产证券化途径下,矿业权证券化交易由证券公司主导,其操作流程主要包括以下步骤:第一步,确定基础资产(即矿业权未来收益权或其组合), 包括确定基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流,企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权以及基础资产可合法转让等。 第二步,证券公司发起设立专项资产管理计划(以下简称专项计划)。 专项计划由证券公司担任管理人,专项计划资金由商业银行托管,这是一种类信托模式。 第三步,原始权利人将基础资产转让给专项资产管理计划,以实现风险隔离。 第四步,证券公司以专项计划购 

买的资产为基础,设计资产支持证券。 第五步,利用第三方担保等信用增强提高资产支持证券的信用评级,以吸引投资者。 第六步,证券公司发行和销售资产支持证券,发行方式可以是公开发行,也可以是非公开发行。 第七步,证券公司负责专项计划的日常管理,负责按期收取矿业权收益,并按期支付投资者的证券权益。 第八步,资产支持证券到期后按约定分配剩余收入。

我国开展矿业权证券化所面临的障碍

4.1. 市场机制障碍

矿业权的市场化运行是开展矿业权证券化的前提。 到目前为止,我国矿业权市场虽已启动,但市场建设还不够完善,一级市场各地发展不平衡、政策不统一、规则不一致、监管不到位等情况比较突出。二级市场则存在登记要件、确权、清算转让等关键环节缺失、炒作价格、虚报储量、评估不准、信用体系缺失、信息披露标准各异等问题。 这些问题导致矿业权流转过程中市场难以起到配置资源的基础作用,阻碍了矿业权证券化在我国的发展。

4.2 法律制度障碍

目前,我国没有就资产证券化进行专门立法。就矿业权证券化而言,仅有《证券公司资产证券化业务管理规定》可以适用,且其会计、税收等配套制度尚没有建立。在会计制度方面,目前没有明确规定矿业权证券化该如何进行相应会计处理。 在税收方面,税法中没有针对资产证券化的特别规定。 对于矿业权证券化产品如何征税,目前财政部也没有规定相应的操作准则,尚待进一步清晰化。

4.3 信用机制障碍

良好的信用机制是资产支持证券得以顺利发行的保障。 尽管我国信用评级行业取得了一定的发展,但仍存在诸多问题,主要是评级市场结构单一、评级标准体系缺失、评级市场控制力有限、评级技术差距、专业人才匮乏、监管不到位等问题。 就矿业权证券化而言,我国评级机构经验和历史数据的积累往往有限,难以对矿业权证券化这种新型结构化融资产品进行及时跟踪评级,因此极易导致评级结果失真。

4.4 人才资源障碍

矿业权证券化产品受价格、利率、汇率、信用和宏观经济等多重风险因素的约束,又经过金融工程将其分离为不同的风险等级,再加上影响矿业权所产生现金流的决定性因素太多,因此矿业权证券化产品往往是比较复杂的产品,所以对于人才的专业化提出了更高的要求,且涉及领域更广。 矿业权证券化市场的创造和交易需要大量的专业化训练的综合人才参与进来。 人才资源的匮乏将阻碍矿业权证券化在我国的发展。

我国开展矿业权证券化的对策建议

结合我国矿业权市场实际以及资产证券化现状,笔者认为:我国开展矿业权证券化,应从改革完善矿业权市场、建立健全资产证券化法律法规及配套制度、规范发展信用评级服务机构以及加强矿业权证券化人才储备等四个方面入手。

5.1 改革完善矿业权市场

进一步深化改革和完善矿业权市场,有利于我国矿业权证券化的发展。 具体措施包括:协调各地政策规则,建立统一、有序、规范的矿业权市场;健全矿业权登记、确权制度,提高其准确性;整顿中介服务机构,提高其专业性;加强市场监管,提高监管机构权威性;健全矿业权相关权益的转让机制,规范矿业权市场交易行为;确保信息披露及时、准确、完整。

5.2 建立健全资产证券化法律法规及配套制度

法律制度有利于建立稳固的资产证券化融资结构,明确长信用链条下多方当事人的权益归属和风险分担。 因此设计得当的法律制度是成功进行矿业权证券化的必要条件。 在立法模式上,建议由国务院规划和制定一部统一的资产证券化条例,在更高的法律效力层面统合信贷资产证券化和企业资产证券化法制,确立指导证券化规范而公平运行的法律框架,并将矿业权证券化纳入调整范围。 同时在会计处理和税收要求上,可以参照《信贷资产证券化试点会计处理规定》、《 关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》等信贷资产证券化相关规定,针对矿业权证券化做进一步制度设计。

5.3 规范发展信用评级服务机构

在证券化市场中,信用评级服务机构对证券化产品评级的客观性往往引起投资者质疑,也引发了市场对此类机构商业模式所暴露出来的利益冲突的忧虑。 为利于矿业权证券化的顺利开展,我国应对信用评级行业进行更加有效的规范,比如引入自我约束机制,对评级机构实施更严格的问题制度,加强评级信息共享,弱化评级功能等。 同时,应在整合已有评级公司的基础上提高其从业水平,严格规范市场准入,加强管理,以培育一批值得信赖的评级服务机构。

5.4 加强矿业权证券化专业人才储备

矿业权证券化涉及金融、证券、矿业、评估、财务、税务、法律等各个专业,需要大量专业化训练的综合人才。 因此,一方面,可以考虑从发达国家和地区引进具备丰富理论知识和实践经验的专家,另一方面,在各个专业领域积极培养本土人才,加强国内矿业权证券化专业人才储备,以形成一个完整的人才生态链条。

作者: 周围 陈方正

来源: 中国矿业杂志

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